新版退市制度能否终结Ａ股“乌鸡变凤凰”闹剧？

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    长期“造假不退”　股市“李鬼”频频现身

    17日发布的《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》明确，将建立重大违法公司强制退市制度。存在欺诈发行或者重大信息披露违法，被证监会依法作出行政处罚决定，或因涉嫌犯罪被依法移送公安机关的，证券交易所应暂停其股票上市交易。对于这类重大违法暂停上市公司，原则上交易所要一年内作出终止上市决定。

    长期以来，“罚而不退”是A股造假有恃无恐的重要因素。比如，被称为“创业板造假第一案”的万福生科案虚增收入超过9亿元，上市前号称农业板块多年罕见的“高科技股”“绩优股”。然而，按其上市前后4年半间的数据计算，剔除“水分”后的真实业绩竟是亏损94万元。在2006年至2010年，南纺股份连续业绩造假，累计虚构3.44亿元利润，公司及12名责任人因此被罚款合计153万元。

    然而，事后这两家通过融资卷走投资者超过4亿元的造假上市公司，股票却至今仍在交易，甚至在理论上还可以增发再融资。

    业内人士表示，从A股历史上的银广夏、东方电子、绿大地（现＊ST大地）等造假公司来看，A股建立至今一直存在“上市就难以退市”的怪圈。

    “不改革退市制度，造假上市的冲动就难以消失。”上海一位投行人士指出，即使是造假曝光，责任人最多去坐牢，大多罚款了事，但公司的壳还可以转手赚几亿元。“2013年的借壳上市个案中，上市公司的‘壳资源’行情已达4亿元到5亿元，依然是稀有品。”

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    每年个位数股票退市　新规发力保护股民

    证监会发布的数据显示，从2001年至今，沪深交易所累计有78家公司退市，从年均看，我国股市每年仅有个位数股票退市，远低于境外股市年均6％至8％的退市率。

    实际上，上市蜂拥而退市艰难，一直以来均是A股的“代表性”特征。新规落地，能否终结造假公司“罚而不退”的种种利益变现途径？

    上海华荣律师事务所合伙人许峰认为，A股历史上，企业为上市造假前仆后继，投资者索赔却异常艰难。“值得注意的是，在投资者权益保护上，新规特别明确了退市的民事赔偿责任”。

    “以往投资者起诉上市公司造假，需要等待行政处罚决定才予立案，但调查往往持续多年，这期间一些造假公司甚至还设法发债、再融资照旧‘圈钱’。”许峰说，新规有望加速股民索赔。也有专家认为，在罚责等方面，退市改革仍需与修改中的证券法相配合，才能真正落地。

    “还要看到以往一些企业仅仅几年就虚构利润几亿元，造假数量很大，却只罚款几十万元，根子还是在于规范不到位。”上海证券交易所首席经济学家胡汝银建议，配合退市制度改革，证券法首先需要加快修改，其次，还要完善维权诉讼制度，通过集体诉讼和风险诉讼，保护投资者。

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    剑指利益群体　改革能否终结造假

    专家认为，重大违法公司强制退市制度，有望治理A股近年愈演愈烈的造假上市现象。退市制度改革，也是资本市场由重融资者向保护投资者转变的重要一步。

    “资本市场本应通过资源配置的市场化，让企业独立在市场上融资，让投资者独立在资本市场上投资，但这么多年来，A股变成了一个以融资为主要目标的市场。仅仅围绕上市和退市，就诞生了许多利益主体。”北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐说。

    分析人士认为，一些依靠欺诈、报表重组手法，大玩突击“保壳”和财务游戏的上市公司，将成为改革后的重要监管目标，中国证监会此前已多次表示，对于应当退市的公司，必须采取有效措施，“出现一家、退市一家”，坚决维护退市制度的严肃性和权威性。

    记者了解到，退市改革中，证券交易所还将对部分指标予以细化。上交所此前在股票上市规则中，就拟新增“20个交易日持股低于2000人”作为退市标准。此举将有助于逐步将交易不活跃、长期占据“壳资源”的“僵尸股”淘汰出市场。

    专家建议，对造假上市公司，还要进一步加强责任倒查制度。复旦大学金融研究院教授张宗新认为，在股市注册制改革中，应当特别注重监管的转型。

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    哪些股票将遭遇“最严新规”？

    随着三季报披露拉开序幕和“年关”将至，A股2500余家上市公司中，谁可能遭遇退市风险？记者梳理沪深交易所公告发现，“ST公司”及创业板的部分个股，可能成为今年两市退市风险的“重灾区”。据新华社电

    四成“ST公司”连亏多家可能暂停上市

    Wind数据统计显示，目前两市已公布三季度业绩预告的约20家ST公司中，有四成继续亏损，8家将面临暂停上市窘境。

    据统计，其中业绩亏损幅度较大的包括＊ST新民、＊ST东力、＊ST三鑫、＊ST仪化、＊ST东数等。这些企业在2012年、2013年年度已连续两年亏损，且今年中报、三季度业绩预告继续亏损甚至亏损有所扩大。如果其年底仍不能扭亏，将面临暂停上市的命运。不过根据以往情况，如果已连续两年亏损，上市公司往往会在第三年的四季度想尽办法扭亏或者重组。以2013年问鼎A股“补贴王”的＊ST南化为例，其在两年连亏后，去年年末以2.9亿元的政府财政补贴，位居当年单次确认财政补贴数量之首，顺利扭亏避免退市。

    创业板或成重灾区造假万福生科忙“保壳”

    从已公布的三季报业绩来看，多家创业板公司的业绩堪忧，可能触及更为严格的创业板退市标准。受关注度较高的退市风险股票中，就包括造假上市的万福生科。另一家公司天龙光电三季度业绩预告修正公告显示，公司业绩进一步被下调，亏损幅度进一步加大。此外，宝德股份近日也发布了股票可能被暂停上市的风险提示公告，该上市公司也于2012年、2013年连续两年亏损。公司能否走出经营困境，很大程度上取决于未来的重组能否成功。

    根据南纺股份公告，公司于今年5月15日收到证监会的《行政处罚决定书》，公司及相关责任人被给予罚款和警告的处罚。

    此外，目前还有宁波富邦、宝安地产等个股卷入证券投资者索赔诉讼。皖江物流近日被证监会稽查总队立案调查，上市公司已公告并提示存在法律风险。国泰君安证券一位风控负责人表示，“新规还需要各交易所在‘重大违法’的解释上给出一个合理的标准，不能留下太大的操作空间。”

    短评

    把没有特例的退市制度执行到底

    在一个成熟的市场里，退市不过是顺理成章的事情。但在Ａ股市场，退市却成为“老大难”，严重威胁着市场的健康运行。如今，新版退市制度出台，为退市给出了更加明晰的标准和机制。

    股票市场进入有门槛，退出亦当有标准。如果一个市场只进不出，自然就失去了生态平衡。那些靠欺骗进入市场的企业堂而皇之地存在着，那些ST企业还由于可能被注资而成为热门股票。由此产生的就是令人头疼多年的“价格扭曲”“垃圾股炒作”等不合理现象。

    企业在股市中当退不退，受害最深的就是广大中小投资者。股市缺乏价值投资，没有信息优势和资金优势的中小股民只能跟风炒作，往往难逃为垃圾股炒作者买单的命运。

    应该说，人们大都认识到了退市的重要，也明了退市对中小投资者保护的意义。可每每到了退市关口，却都阻力重重，包括持有垃圾股的股民也不希望退市，担心更大损失落到自己头上。这也是以往退市难的一大原因。

    伴随着新版退市制度的实施，在刚性标准之外，必须发出严格落实的信号。让利益相关方不再心存侥幸，让市场有明确的退市预期，把没有特例的退市制度执行到底。据新华社电