花旗沈明高：三因素决定油价是否见底

花旗集团大中华区首席经济学家沈明高接受媒体采访时表示，明年油价有可能见底，具体取决于欧佩克是否减产、美国页岩油产量会否变化以及地缘政治风险三大因素。他指出，原油和铁矿石等商品价格下跌，将给中国企业盈利带来显著提振。

油价明年或见底

对于近期国际油价的迅速下跌，沈明高表示，本轮油价下跌较快，很大程度上反映出投资者对全球经济不确定性，特别是中国经济增长放缓的担忧。此外，过去几年的高油价推动全球石油产能大增，加上美国页岩油开发进一步扩大总体产能，也是导致油价下行的重要因素。

花旗预计，今年纽约油价的全年平均水平在每桶93美元左右，明年在72美元左右，跌幅为22%。沈明高称上述预期是在半个月前做出的，尚未根据过去两周油价的下跌进行调整。

沈明高认为，明年油价有可能见底，具体取决于三个因素。首先是欧佩克会否最终决定减产，这是影响全球石油供应的重要因素。事实上欧佩克面临两难抉择，若减产，可能难以施压美国页岩油生产；若不减产，油价可能跌到每桶30-40美元的成本水平，届时将令新的投资受到打压，未来产能受到遏制。

第二是油价下跌到何种程度会迫使美国页岩油减产。页岩油开发是资本密集型产业，如果油价继续下行，加上预期美联储明年加息，一些页岩油开发商将面临很大的财务压力，有可能被迫削减产能。如果产量出现下降，市场就有理由相信油价下跌空间将比较有限。

第三是地缘政治因素。目前地缘政治还存在诸多不确定性，如果中东等地区出现不稳定因素，油价在短期内出现反弹是可能的。

沈明高表示，如果发达经济体或者中国等新兴经济体表现稳定，也可以从需求基本面上对油价形成支持。但在上述因素都没有出现之前，油价跌势将难以扭转。未来油价大起大落可能会是常态。

低油价利好中企盈利

沈明高认为，油价下跌对中国来说总体利好。包括上市和私营企业在内，中国企业年盈利在1.2万亿美元左右，中国每年进口石油的开支为2200亿美元。如果油价下跌20%，在需求等其他条件不变的情况下，可以为中企节约440亿美元的开支，这相当于增加近4个百分点的全年盈利增长。

大宗商品价格整体走低也带动铁矿石下跌。沈明高预计，明年铁矿石价格还要进一步下行，较今年全年平均水平将下跌30%左右。中国每年进口铁矿石的开支约为1000亿美元，这意味着可以节省300亿美元的开支，相当于2.5个百分点的盈利提振。如果上述预期实现，在原油和铁矿石价格的下跌带动下，中国企业全年盈利可以上升近6个百分点。

对于A股市场的表现，沈明高认为过去七年中国股市估值持续下修的过程已经结束，估值上行的拐点已经出现。尽管未来估值正常化的过程可能会出现波动，但整体趋势向上。沈明高同时强调，在新的经济周期内，股市估值上修还需要改革的助推。如果改革措施落地，估值上行趋势会更好。