A+H股套利新玩法：私募备战“沪港通”理财产品

该不该投资A+H股价差套利产品，对民营企业家王诚（化名）是个问题。9月底，他参加一场 私募 基金机构举办的投资 沙龙 。其间这家机构将一款拟发行的A+H股价差套利理财产品推荐给他。这款产品主要通过即将面世的沪港通政策投资 港股 （H股），计划70%-80%募集资金用于A+H股价差套利，另20%-30%投向兼顾低股价波动率、高股息回报的H股蓝筹股，作为产品获得稳健收益的一种保障。据《21世纪经济报道》

　　 引入套利投资模型

　　考虑到沪港通临近，上述私募基金内部对这款产品的计划发行规模相对谨慎，拟募资规模5000万元，单个投资者最低出资额200万元。为确保这款A+H股价差套利产品的投资成功率，这家私募基金机构颇费功夫。

　　针对A+H股价差套利的具体投资策略，他们重金聘请香港专业操盘手，引入香港股市相对成熟的A+H股价差套利投资模型。

　　目前市场的套利模型之一，是去年恒生指数有限公司推出的一款恒生AH股精明指数，即通过对40多家沪港两地上市公司的A股、H股进行转换，创造额外投资收益。

　　具体而言，若撇除汇率因素后，当成份股中某家公司A股、H股价格比大于103时，指数就将A股转成H股；当价格比小于97时，再将H股转成A股。业内将这种做法称为“97/103精明转换利润”，每月根据两者价格比转换一次AH股票类别，有时来回一次转换，可能赚取近5%-10%价差回报。

　　上述私募基金机构人士坦言，借鉴引入A+H股价差套利策略，主要原因是避免交易风险。

　　然而，这未必能打消投资者的顾虑。 证监会 规定港股通试点初期，每日买卖港股的差额不能超过105亿元上限，这无疑将影响套利交易的执行与预期收益率。

　　年化10%无风险套利收益？

　　在投资沙龙里，不少潜在投资者最关心的话题，是这款产品能否兑现10%年化无风险套利收益的预期回报，万一失败，谁来弥补。

　　这家私募基金机构似乎有着自己的杀手锏—管理团队为此专门设计一套类似“优先/劣后份额”的利润/风险分配机制。当产品投资亏损10%，基金管理团队将召集投资者讨论产品是否需要清盘，若产品清盘的最终净值低于面值的90%，投资者仍将获得90%本金，其中的差额部分由基金管理团队“买单”。反之，当这款产品年化实际收益超过10%时，作为劣后方的基金管理团队将可以获得超额收益部分的35%，高于行业平均20%的超额利润分红。

　　这家私募基金机构人士表示，2009年起，他们就开始替某些企业家管理香港账户，专门投向A+H股价差套利。过去4年，这些账户的投资亏损幅度很少超过10%。

　 　投资者的顾虑

　　AH股价可能趋同

　　“其实，这是私募基金A+H股套利投资阳光化操作的一个缩影。”一位国内私募基金主管表示。早在2008年，市场一度传闻港股直通车政策即将面世，不少私募基金就开始研究各类A+H股价差套利投资策略。

　　然而，王诚也有自己的顾虑。“现在A+H股价差套利的获利空间，相比2008-2009年大幅缩小了。”近期他询问多位金融业人士，得到的回复是A股、H股互联互通后，AH股价将进一步趋同。

　　这家私募人士解释，这并不意味着A、H股价差套利空间不再存在。由于港股市场的海外机构投资比重高于A股，全球某些重大货币金融政策对H股价格波动的影响力要大于A股，仍存在可观的价差收益空间。

　　“但是，如果套利机构日益增加，要捕捉类似的套利机会将变得比较困难。”他坦言。