宏源证券复牌，连续涨停可期

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    跻身行业前三

    申银万国与宏源证券将以换股吸收合并的方式完成本次重组，在此次交易中，宏源换股价格为每股9.96元，换股比例为2.049，预计交易金额近400亿元，为中国证券业交易金额最大的并购案。吸收合并宏源后，申万市值将超过700亿元，一举跻身行业前三。

    张月慧表示，申银万国的经纪、研究、新三板等业务，宏源证券固定收益和资产管理业务，收入均居行业前列。两家公司合并后，总市值仅次于中信和海通，综合实力能排到前五，其中经纪业务和资产管理业务收入，以及新三板业务规模将位居行业第一，研究业务、固定收益业务也将位居行业前列。

    宏源证券内部人士透露，重组后的公司将聚焦财富与资产管理业务，大力发展信用业务、包括大宗交易和衍生品交易在内的机构证券业务、以综合金融服务为特征的投资银行业务、以产业投资和并购投资为核心的投资业务和多元金融业务。

    申银万国证券研究所所长陈晓升称，重组后的公司将通过优质的财富管理和资产管理服务，将收取佣金的商业模式逐步优化为收取管理费的理财服务模式，盘活存量客户。同时，通过提供优质的互联网金融服务，提高用户体验和降低用户成本，吸引更多的增量客户。

    新公司股价5-7元

    “我觉得最大的亮点是双重架构的母子公司模式”，广东一家中型券商投行负责人向记者称，整合后的上市公司以金融控股的形式出现，目标是打造以资本市场为依托的国内一流投资控股集团。在证券子公司的基础上，发展保险、银行、信托等综合金融业务，形成母公司综合发展、子公司专注证券业，好处是避免了注册地利益之争，也改变了过去上市公司单一依靠证券业务的发展模式。投资控股集团更加便于实现多元化经营发展模式，有利于提升盈利能力，也有利于拓宽融资渠道，提高负债比率和经营杠杆。

    此外，此次合并也在券商行业率先探索混合所有制。据宏源证券内部人士称，未来有望在政策允许的前提下做这方面探索。招商证券研究员洪锦屏称，未来新公司国资股权比例降低到50%以下。新公司上市后的每股合理价格在5-7元之间，公司流通市值200亿-300亿之间，对应的换股前宏源证券每股价格为10-14元，建议复牌后积极买入。

    “短期的估值并未给予这种可能性明显的溢价。”洪锦屏称，由于合并后的申万以明确投资控股集团的综合化发展道路，同时合并前两公司的优势业务较为互补，经过一段时间的整合和过渡，或许能探索出中国证券业综合发展的新模式，原股东可持股等待合并。

    带动券商股大涨

    昨日宏源证券涨停也带动其他券商股的大幅上涨。长江证券、东北证券、方正证券等涨幅均超过7%。张月慧认为，券商股大涨除了有宏源证券复牌的带动外，也有沪港通即将开通的预期。

    如果仅从业绩的提升看，中信证券前期已经收购了香港本土证券公司，西南证券、国海证券也正在等待批复，相比在香港自建子公司的其他证券上市公司，受益更加明显，涨幅居前的券商股更多是因为市值偏小、弹性更大。南都记者王涛