创业板未来怎么走见顶还是继续任性

2015年1月5日 2015年3月11日

    谨慎派：创业板压力重重

    年初至今以创业板为代表的中小市值股票在A股“任性”上涨。创业板指数再度创出2054点新高，平均估值超过83倍。过高的估值引来市场对结构性泡沫的担忧。

    “创业板的超高估值难以得到长期业绩支撑，已经透支了5-10年的股价，目前平均市盈率高达80倍，平均市净率达6.5倍。”上海利檀投资管理有限公司总经理黄建平认为，1999年网络股泡沫时，纳斯达克指数曾经到过150倍市盈率，虽然纳斯达克指数随后跌了四分之三，但也没妨碍激流勇进的A股股民冲进创业板去玩抢帽子游戏。

    “估值本身是最重要的投资依据之一。”景林资产董事长蒋锦志认为，过去5年时间，主板盈利和创业板盈利增速相近，但估值差异非常大，当前创业板市盈率已经超过历史上几次大的股市泡沫时市场估值水平。目前我国很多优质互联网企业都在国外上市，国外市场优质中概股市值很少超过50亿美元，但在A股市场，超过300亿市值的互联网企业却显得“名不见经传”。

    “同样是中国新经济，海外上市的中国股票估值明显没有那么高。特别是，海外无风险利率比国内低，代表新经济的中国个股应该享受更高估值，但是明显没有这种情况。”中金公司分析师王汉峰则表示。

    他分析称，A股中小市值股票的高估值明显是与A股的散户占比偏高有关。在A股大量散户活跃交易中小市值股票，中小市值股票流动性异常好；且机构平均规模偏小。这使得机构交易中小市值股票所需要考虑的流动性折价较低，甚至可以给予流动性溢价，这导致中小市值股票在A股出现持续的高估值、相对大盘的高溢价。

    “小市值股票估值已经处于极端水平，风险收益对比不具备吸引力。”王汉峰称。

    除了估值较高外，市场担忧IPO审批提速、注册制将出等因素会促成创业板大调整。

    “IPO提速、注册制、估值普遍偏高这些问题依然存在，需要保持警惕。互联网相关的主题性投资个股已经存在一定泡沫。”广发主题领先基金经理李巍称。

    “未来创业板将面临重重压力，”深圳君赢投资管理公司总经理王伟臣表示，一是注册制，所有公司将面临残酷的筛选和优胜劣汰;二是新三板转板的压力，大量的上市企业会稀释创业板的估值，也会拉低创业板的均价;三是来自资本市场的全面开放，越来越多的公司加入到创业板的竞争中，目前创业板的高估值会站不住脚。

    申万宏源孟烨勇则从股东增减持来分析，上周净减持额较前一周大幅增加。从上周重要股东二级市场交易情况来看，中小板、创业板减持金额34.13亿元、增持金额3.33亿元，净减持额较上周大幅增加。本周具体的减持明细中，大康牧业遭公司减持市值6.20亿元；掌趣科技遭高管减持市值约3.90亿元；赛象科技遭公司减持市值约3.94亿元。

    乐观派：高估值不是看空创业板的理由

    创业板指数节节攀升，成长股“泡沫”论再起。乐观派持续看多，他们的整体思路是，由于今年中国宏观经济下滑仍将持续，结构性转型也将进一步深化，以传统行业为主的大盘蓝筹股或许难有超额收益，而代表经济转型方向的优质成长股有望得到资金的进一步追捧。

    融通领先成长基金经理刘格菘在接受记者采访时表示，高估值不能成为看空创业板的理由，传统的估值体系已不适用于以互联网为主的创业板，市场是按照互联网公司的用户数量进行估值的。

    “近期创业板泡沫的讨论缘于美国中概股的持续下跌，我认同很多A股互联网公司市值已远超中概股确实有泡沫的成分，但我并不认同中概股市值是A股互联网公司市值的天花板，资产价格要看投资者结构以及经济背景。”刘格菘告诉记者。

    “看待创业板如果简单看涨跌可能不太客观，更重要的是放在宏观背景之中。”博时新兴成长基金经理曾鹏也向记者称，目前国内的经济处于转型时期，只要是代表了未来产业转型方向的公司，今年以来无论大小盘都在涨，只是创业板可能数量更多而已。其背后的核心逻辑是，是否代表未来产业转型的方向。虽然这个过程中的确出现很多炒作和概念公司，但从产业方向来看，这是转型时期的一种必然现象。

    曾鹏分析称，拉长来看，市场会自然会去伪存真。从海外经验来看，美国70-90年代经济转型时期，纳斯达克指数涨了数十倍，因特尔、微软都是那个时代崛起的明星，而曾经很多风光一时的公司后来都销声匿迹。因此看待创业板应该淡化指数，加强对产业和个股的研究和挖掘。

    刘格菘也分析，在美国投资者眼中，与Google、苹果、Facebook、亚马逊相比，很多中概股的商业模式尚不成熟，在流量成长放缓后，流量变现没有跟上，导致投资者预期下降。但在A股，流量成长的故事远未结束，变现的创新也在持续。另外，互联网公司在A股市场本身就是稀缺产品，如果深入调研会发现，很多公司都在为互联网商业模式下整合资源而努力。因此，他认为“风景这边独好”的情况可能会持续较长时间。

    记者采访了解到，虽然部分机构看好2015年新兴产业的机会。但基于防御调整的策略，谨慎的机构短期适度降低了创业板的仓位。

    “针对创业板涨幅过大的情况，我们适当降低了仓位，等待调整后的机会。”中欧基金成长策略部投资总监曹剑飞表示，中长期继续看好创业板，如TMT、医药、消费转型等成长股。

    曾鹏也表示，最近有调仓。“目前的仓位更多集中在包括计算机软件、互联网、军工、环保和医药等在内的板块中，减仓的主要是阶段性收益兑现的部分，比如前期金融地产以及一些资本品等领域。展望后市，从指数层面，仅从目前的时点来看，短期的创业板会有调整，因为涨幅过快。但从中长期来看，创业板必将分化。未来应该淡化指数，注重结构。南都记者周亮