中金公司：国内糖减产周期已成定局 坚定看多糖业股
证券时报网（www.stcn.com）06月19日讯 中金公司17日发表了 广西 糖产业链调研纪要，纪要认为：
一、14/15榨季国内食糖进入减产周期已成定局。受13/14榨季甘蔗收购价下调影响，今年广西甘蔗播种面积同比减少约10%（广西蔗糖产量占全国产量约65%），且明后年预计将进一步下滑。业内预期14/15榨季国内食糖产量减产100万吨至1250万吨。
二、国产糖需求受进口糖挤占严重，但情况正在改善。由于过去两年国内外糖价倒挂现象严重，北方沿海地区进口糖加工产能快速上量（目前已突破600万吨），大量挤占了国产糖消费（目前我国食糖消费量在1350-1400万吨）。但向前看，内外盘价差的收窄以及进口政策的调整将改变这一现状，有助于后期国内食糖去库存进程。
三、中间商看跌情绪浓重抑制短期需求。截至5月底，13/14榨季广西累计销糖440万吨，同比下滑24%；其中，5月销量同比下滑36%至59万吨。我们认为，中间商看跌情绪浓重是导致近期销售数据不佳的主因，终端消费并未出现大幅下滑：以某经销商为例，当前库存水平仅为去年同期的10%-20%，备货需求尚未启动。
四、资金链压力迫使糖厂三季度降价清库。目前糖厂资金链普遍紧张，拖欠甘蔗款现象十分普遍，且由于财务状况不佳，融资能力有限。因此在10月新榨季到来前，糖厂将被迫降价去库存以缓解资金压力。
对于国内糖价走势，中金公司认为：7-8月迎来最后一跌，9月反转：受制于工业高库存压力及中间商低迷的备货需求，我们判断7-8月国内食糖价格将面临最后一轮调整；但随着库存压力的缓解、国内外食糖减产预期兑现以及9-10月间榨季交替，9月国内糖价将迎来反转。
中金公司表示，坚定看多糖业股。尽管糖价短期内有一定向下调整压力，但在未来两年全球食糖周期性减产的支撑下，国内糖价将于9月迎来反转；且在行业利好政策助力下，行业中长期基本面有望持续改善。三季度重点关注：1）厄尔尼诺天气对全球食糖产量的影响；2）国内食糖月度销售数据；3）国内主产区天气情况。
目前A股相关上市公司主要有： 南宁糖业 ( 000911 , 股吧 )（000911）、 贵糖股份 ( 000833 , 股吧 )（000833）、 中粮屯河 ( 600737 , 股吧 )（600737）、 华资实业 ( 600191 , 股吧 )（600191）等。
（证券时报网快讯中心）
证券时报网（www.stcn.com）06月19日讯 中投证券：受益糖价回升 业绩弹性显著
投资要点：
我国糖价的波动区间取决于国际糖价水平。配额内按15%关税进口的国际糖价构成国内糖价理论下限，目前为4200元／吨：配额外按50%关税进口的国际糖价构成国内糖价上限，目前为5300元／吨。当前国内 现货 价4700元／吨，距上限有600元空间。
未来一个榨糖年度届际糖价大概率见底回升，将带动国内糖价波动区间整体上移：同时我国糖价自身也有向区间上沿移动的动力。
巴西 干旱及厄尔尼诺，推动今明两年国际糖价上行。1）最大出口国巴西今年初干旱影响甘蔗生长，其减产情况将在6月之后逐步验证，支撑国际糖价。2）今年厄尔尼诺发生概率高，有可能负面影响下一年度食糖产量。3）国际糖业组织ISO预计，全球食糖供过于求状况将在2014/15榨糖年度得到扭转，而2015/16年度将出现供给短缺。
国内甘蔗种植面积下降约10%，糖价有望迎三年上涨周期。甘蔗收购价连续两年下调，部分蔗农改种其他作物j盈利不佳导致糖厂拖欠农民甘蔗款普遍，打击甘蔗种植意愿。广西个别地区种植面积下降达15%，预计全国种植面积约减少10%。由于甘蔗宿根可生长三年，未来三年有望成为产量下降、糖价上涨的周期。
糖现货涨价起点预计在今年3季未。减产预期下，国内 期货 价已有所上涨，但现货受到高库存压制，价格尚未明显上涨。预计到今年9、10月份，库存已有效降低，新糖尚未开榨，同时临近冬春消费旺季，现货糖价中期上涨趋势有望启动。夺公司聚焦制糖主业，业绩与糖价相关性高。公司年榨糖能力60万吨，2013年剥离大部分造纸业务，未来制糖将贡献90%以上收入。测算2014年食糖平均售价在4700元／吨（目前现状）、4850元／吨、5000元／吨情景下，EPS分别为- 0.19元、0.05元、0.26元，弹性明显。未来公司或将参与自身老厂区旧城改造相关房地产开发，能否在招拍挂中取得土地尚不确定，预计对今、明两年业绩影响较小。夺糖价进入三年上涨周期，带来A股两个投资机会：一是糖价周期向上拐点确认时，股价将因估值回升而上涨：二是糖价上涨带动公司EPS逐年提高，推动股价上涨。
投资建议：预计2014、2015、2016年EPS分别为0.06元、0.34元、0.61元。给予“推荐”评级，目标价10.5元。
风险提示：糖价回升进度有可能低于预期。
（证券时报网快讯中心）
证券时报网（www.stcn.com）06月19日讯 招商证券：糖价二次探底后布局大糖商
1、番茄酱有复苏，糖价跌至谷底，盈利主要源自非经常性项目
公司 2013 年实现净利润 8032 万元，盈利主要源自公司大量出售闲置和低效资产带来的一次性收益 2.57 亿元，而两大主业依然呈现亏损，番茄酱业务由于 12/13榨季全球供求关系发生改善， 13 年大幅减亏 5.8 亿元，但由于开工率不足导致生产成本上升幅度较大，13 年仍然亏损 1.14 亿元，糖业务由于 13 年国内糖价一直处于下跌的通道，最低跌至 4500 元/吨，而公司甜菜糖和蔗糖完全成本分别为5700、6100 元左右，虽然 12 年底已经计提减值，但吨均亏损依然超过 500 元。
2、费用控制是年报最大亮点
三大费用不但费用率大幅下降，绝对额也齐下降。公司 13 年销售、管理、财务三大费用绝对额较同期分别下降 13%、 12%、 12%。降低费用率可以通过扩大销售额来实现，但是绝对额的下降靠的是真下狠手。依然清晰记得在夏总上任之初，我们报告《新屯河扬帆远航》中最先讲到夏总财务背景出身，管理风格细等特点，并且在去年年报点评中讲到公司首次在年报中披露费用预算这一重大变化，公司在 12 年报中预计 13 年总费用预算为 14.1 亿元，不含增发项目费用预算为 11 亿元，公司在年底交了一份非常出色的成绩单含增发项目公司三大费用合计 11.56亿元，并且在收入大幅超预算的背景下（预算为 75 亿元），取得如此成绩实属不易，而费用又恰恰是国有企业的阿喀琉斯之踵。
3、战线收缩定位 B2B
13 年新的管理层上任以后对公司的业务重新做了梳理，在商业模式上果断砍掉过去几年大力投入但收效甚微甚至成为包袱的 B2C 业务，从而专注于 B2B。在业务层面确立了一大一平一小的策略，在糖产业链方面千方百计的做大，虽然糖价低迷，亏损严重但是公司仍然坚定不移做大，13 年甜菜糖销量增 11 万吨，蔗糖销量增 11.63 万吨，塔利增 7.47 万吨，进口糖销量增 28.95 万吨，合计 59 万吨，同比增长超过 30%，总销量接近 250 万吨，成为国内最大的糖企，番茄酱产业链方面公司保持现有规模不变，这样就能够使得全球处于略微紧平衡状态，林果业务不多收缩，除了杏酱以外基本已经处理完毕。
4、供给过剩糖价今年压力仍然较大
13/14 榨季基本结束，从目前情况来看整个榨季产量在 1340 万吨左右，略小于需求，但是由于近年来的进口剧增，特别是 13 年创纪录的 455 万吨，使得整体供求非常宽松，根据 云南 糖网信息，截止 3 月底本榨季产销率才 39%，远低于去年同期的 51%，现在不论是制糖企业、还是国储现在库存均比较多，而一二月份进口量也比较大，进口价格同比下滑，这使得今年榨糖企业日子可能更加难过。
投资策略：短期需等待糖价二次探底，长期看好屯河转身为全球最大糖商。目前国内榨糖企业每吨亏损 1000 元左右， 企业生存非常困难，春节前糖价一度跌至 4400 元， 反映了连续两年的亏损使得部分企业资金压力非常大，从而开始抛售，我们认为今年这种压力会越来越大，因此我们认为后续糖价下行风险仍然较大。从中长期看国内食糖供需缺口仍将存在，并且有可能进一步加大，一方面甘蔗收购价的不断下调使得蔗农不再愿意种植甘蔗，另一方面国内的成本仍然大幅高于国外，在这种背景下我们认为只有像屯河这样已经全球布局的企业有望在洗牌中获得定价权，本月初集团公高收购来宝农业 51%的股权，来宝在巴西拥有从种植到压榨港口一条完整产业链，年产糖 200 万吨左右，但由于近年巴西糖价大跌导致该业务亏损严重，所以这次屯河并未使用优先收购权，但是由于巴西是屯河最大进口来源地，未来难免发生关联交易，因此这块资产迟早会注入，我们认为届时屯河将从中国最大糖企转身为世界最大糖商。在投资时点上我们认为最后在糖价二次探底后再积极介入，预计 14-16 年 EPS 为 0.08、0.19、0.33 元，按照 15 年 30 倍，16 年 20 倍给予目标区间 5.7-6.6 元，维持”审慎推荐-A”投资评级。