光大证券：跷跷板今年偏向实体经济

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    2015增速主要依赖金融业

    徐高认为，信贷传导机制不畅情况下，实体经济与金融市场之间出现“跷跷板”效应。而过去两年，跷跷板倒向了金融市场。宽松政策下大量流动性堆积在金融市场，形成流动性“堰塞湖”。充裕的流动性压低资金成本，推高资产价格。资产价格上涨对实体经济资金供给形成虹吸效应，资金不足加剧实体经济下行压力，迫使货币政策宽松加码，形成恶性循环。而大量资金进入资本市场形成股市“水牛”行情以及债市泡沫。

    在他看来，2015年经济增速平稳主要依赖金融业，实体经济增速大幅放缓。2015年经济增速能够稳定在7%附近主要依赖金融业，剔除金融业的实体经济增速已经下落至6%附近。考虑到2016年基数效应推动下金融业增速将明显放缓，如果实体经济增速不出现显著回升，整体经济增速将在2016年出现明显跌落。

    徐高预测，2016年经济增速将保持在6.8%水平。在实体经济企稳的环境下，金融市场与实体经济之间的“跷跷板”将向实体回摆。实体经济企稳加大融资需求以及对资金的吸引力，将对资本市场资金面形成抽离作用。高估值的股票将面临较大调整压力，而实体经济改善将推动蓝筹股估值有所修复。投资需求回暖将加大对大宗商品需求，大宗商品价格下行压力可能有所减缓。

    此外，徐高认为美联储在2016年进入加息周期是大概率事件，危机后全球宽松流动性环境将发生趋势性改变，这将对各类资产带来调整压力。然而美联储加息基础是美国经济稳定复苏，但本轮美国经济复苏主动力是财富效应推动的消费增长，而宽松政策下资产价格上涨是财富效应的主要来源。宽松政策退出可能导致消费出现收缩，进而导致美国经济形势恶化，甚至落入衰退。因此美联储在加息后再度降息，甚至重新推出QE，也是一种不可忽视的意外情形。

    A股的市场结构和制度安排的显著改善，将为资本市场的长期健康发展奠定坚实基础。在资金面相对均衡的背景下，市场方向的确立需要等待新的催化剂。

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    风格切换由于A股深度不够

    光大证券首席策略分析师赵扬认为，2012年以来，A股每年都会在“传统”和“新兴”之间进行所谓的“风格切换”，很大程度上正是由于A股深度不够造成的。而市场在过度觊觎社会资金“资产荒”的同时，相对忽视了A股本身的“资产荒”，特别是上市公司的结构性问题，这是导致A股长期以来高波动、高估值、重组盛行的重要原因。

    对于2016年A股市场，赵扬认为，以IPO扩容、中概股回归、发行制度改革为代表的资本市场供给侧改革，将是2016年A股的重要逻辑之一。A股的市场结构和制度安排的显著改善，将为资本市场的长期健康发展奠定坚实基础。在资金面相对均衡的背景下，市场方向的确立需要等待新的催化剂。

    在他看来，以银行为代表的价值股估值已具备一定吸引力，风险折价的消除需要业绩端的支撑，而创业板受壳价值、稀缺性溢价等影响仍相对高估。他建议，适当降低全年收益率预期，趋势上多注重左侧，交易上缩短周期，选股上注重新股和注重价格。赵扬表示，特别留意价值股的阶段性机会，密切跟踪两会之后的政策信号和旺季来临时的价格信号。南都记者孙铭蔚