人民币升值顺势降降温

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    明年或将继续下调基准利率

    过去的两年多以来，虽然中国经济增长放缓，但中国央行一直没有调整过基准利率。鉴于社会融资规模与各项经济增长数据连续低于预期，且融资难的问题尚未缓解，央行在维持“定向宽松”操作的同时，宣布全面降息。野村证券、瑞银证券等多家国际金融机构预计，中国央行将于明年继续下调基准利率。

    从利差角度看，部分投资者担心降息对人民币汇率产生冲击。事实表明，降息后的首个交易日，人民币对美元的中间价与即期汇率双双出现下跌。24日，人民币对美元中间价较前一交易日调低了0.05％至6.1420。当日在即期市场，人民币对美元大

    跌将近200个基点，创出近2个月以来的最大跌幅。25日是降息后的第二个交易日，人民币对美元中间价格虽然小幅上行了30个基点。但在即期市场，人民币对美元汇率依然徘徊在6.14的下方。

    与此同时，对于各国货币竞争性贬值的担忧情绪再起。自日本央行10月底意外推出新刺激政策以来，日元已累计下跌约7％，投资者也正在减持韩元、新加坡元等其他亚洲货币。在此背景下，部分市场人士认为，人民币的升值空间明显收窄，在央行实行宽松货币政策后，人民币对美元的汇率也可能会出现较为显著的一轮贬值。

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    人民币不会大幅度贬值

    专家分析称，对人民币汇率而言，理论上降息后存在贬值压力，但人民币汇率只会出现温和的回调，总体上仍会保持坚挺。

    招商证券发展研究中心宏观研究主管谢亚轩指出，首先不可低估央行稳定汇率的能力，不可简单预测降息一定带来人民币汇率走弱。由于中国目前采取“有管理的浮动汇率制”，因此人民币持续贬值的情况不会出现，甚至不排除进一步升值的可能。

    其次，通过人民币贬值的策略来稳住实体经济的可能性极低。北京金融衍生品研究院首席宏观研究员赵庆明认为，在当前欧元、日元等皆走弱的情况下，理论上似乎人民币也应该走弱才利于实体经济，但汇率对于出口的影响往往被高估，不宜用贬值来维持竞争力。并且，当前经济增速放缓最主要的原因在于内需不足而非出口。

    第三，人民币维持相对强势具有战略价值。野村证券亚太地区外汇策略主管克雷格·陈表示，人民币持续走弱不仅会招来国际舆论的压力，也不利于人民币国际化进程及人民币成为国际储备货币的目标。

    综合上述因素，野村证券发布报告称，在亚洲地区的货币中，人民币、印度卢比和菲律宾比索的表现在明年上半年有望坚挺，不过人民币对美元在明年下半年的贬值压力可能加大。

    不可否认的是，此次降息后，人民币的升值压力的确有所缓解。商务部研究院国际市场研究部副主任白明预计，短期内人民币的名义汇率将面临些许贬值压力，人民币汇率或出现温和回调，但从人民币汇率的形成基础来看，并不支持人民币大幅度贬值。“利率可降，汇率难贬，借助此次利率下调倒是可以为人民币升值势头‘降降温’。”

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　　人民币无意加入“货币战争”

    本周一，是央行意外宣布降息后的第一个交易日，市场都在盯紧人民币汇率在央行降息后的走势如何。果不出笔者此前预料，人民币对美元一改往日坚挺，出现直线下跌，收盘时大幅暴跌近200个点，创2个月来最大单日跌幅。这次央行降息使得人民币实际价值降低，对海外投资吸引力下降，投资者可能担忧继续持有人民币的风险增大等因素，必将使得人民币出现一波贬值行情。这对中国经济而言有利有弊。人民币贬值对经济最直接的正面影响就是促进出口，多年低迷的出口这驾“马车”可能重新奔跑起来，这是当前应对中国经济下行压力增大局面下急需的。

   从海外市场看，除美元强劲外，欧洲、日本等经济体货币都在竞争性贬值，这对中国出口已造成巨大压力，并传递到珠三角、长三角以及中西部出口企业，使得这些企业遭遇前所未有的困难。过去半年里，日元和欧元相对于美元相继贬值近10%，相对人民币更是贬值近12%。自2012年末以来，人民币对日元已经累计升值近1/3，本月人民币对日元汇率再度创下历史新高，人民币对欧元汇率也创了10多年来的新高。同时，人民币对亚洲的东盟国家货币也在大幅度升值。仅仅一个汇率升值或者说欧元、日元的大幅度贬值，就吃掉了中国出口这些国家的全部利润。因此，人民币汇率随着央行降息而走低，对中国出口企业可谓是雪里送炭。

    不过，人民币大幅度贬值带来的弊端也如影随形，其可能造成此前大幅度进入中国的热钱迅速撤离，从而对中国经济带来一定的金融风险。尽管一次性降息导致热钱撤离的风险不大，但最令人担忧的是一旦形成人民币长期贬值的预期后，风险急速加剧。而目前，人民币长期贬值预期很高，因为市场和机构通过这次央行突然意外降息后纷纷预测，接下来央行还要再次降息，并降低存款准备金率。果真如此的话，人民币长期贬值通道将会打开，热钱大举撤离带来的经济金融风险将会加大。如果目前几万亿热钱瞬间撤离的话，很有可能直接刺破中国包括房地产在内的经济金融泡沫，以至于引发金融风险。

    当然，由于中国有3.9万多亿美元的外汇储备，又实行有管理管控的浮动汇率制，热钱撤离对人民币汇率冲击风险不会太大。其实，这次降息的影响只是概念性、象征性的，因为降息对汇率的影响只要体现在存款利率下降，而本次一年期存款利率虽然下调0.25个百分点，但上浮幅度从1.1倍扩大到1.2背后，只要商业银行浮动到顶，调整前后的利率水平是一样的，都为3.3%。

    虽然央行降息导致人民币汇率11月24日狂跌近200基点，但笔者认为，并不意味着人民币汇率加入了国际货币竞相贬值竞争的行列。从整个世界范围内看，中国对人民币汇率的管控负起了国际责任和义务，即便中国经济已遭受多年下行压力剧增的情况，中国也始终在人民币币值上保持稳定或者维持多年升值，其背后的代价是出口经济遭受前所未有的困难。这次央行降息主要着眼于中国经济基本面情况，着眼于解决实体经济融资难融资贵现状，无论作用和效果如何，都没有加入国际货币竞争贬值的所谓货币战争的任何企图。

    无论从人民币旨在推进国际化步伐看，还是从维护国际金融新秩序看；无论从人民币贬值对国内经济结构调整看，还是从汇率大幅贬值可能触发资本流出分析，中国都不会加入到货币战争当中。总之，央行应该密切关注本次大幅度降息后对汇率的影响，特别是要防止热钱撤离带来的经济金融风险。南都供稿