习近平再谈供给侧（去杠杆篇）
2015年12月中央经济工作会议以来，以习近平同志为总书记的党中央高瞻远瞩，统揽全局，针对当前经济新常态提出供给侧结构性改革的新战略，并从我国经济发展的阶段性特征出发，形成了“三去一降一补”这一具有重大指导性、前瞻性、针对性的经济工作部署。针对上半年经济运行情况,习近平总书记再次提出供给侧结构性改革，并对改革提出新要求。目前，随着五大任务的持续推进，改革成效已经开始显现，我们必须把握好经济发展新常态这个大逻辑，坚定不移推进供给侧结构性改革，化压力为动力，推动我国经济发展长期向好。
我们该如何客观地看待成绩与难点？如何更好地推进完成五大任务？人民网记者通过专家座谈、基层调研等形式，选择五大领域、七个地市以及多家企业进行深度采访，并就各地取得的经验、成绩进行了全面梳理。从今天起，本网将推出“聚焦供给侧结构性改革系列报道”，全面反映各行各地贯彻落实、精准发力“供给侧结构性改革”的探索实践，以期为改革提供有益的参考。
在辽宁省，东北特钢遭遇的连续债务违约，展现着去杠杆进程中并不温和与难解的一面。
这是一家能够为火箭、潜艇生产特殊用钢的地方国有企业，也是北方地区上一轮国企整合中诞生的“特钢航母”。产品有销路，设备有价值，经营状况要优于大部分钢铁企业——2015年企业利润总额2.2亿元，较上年增长30%。
然而，就是这家拥有与市场博弈和谈判资本的省级骨干企业，开创了地方国企违约纪录，4个月内先后7只债券出现违约，投资人、承销人与东北特钢及辽宁省政府之间陷入胶着。
这只是揭开了众多高杠杆企业生死困局的冰山一角。它的两难，也只是去杠杆进程中面临的一个微澜。
“树不能长到天上，高杠杆必然带来高风险，控制不好就会引发系统性金融危机。”权威人士在人民日报5月9日的文章中强调，当前最重要的是按照供给侧结构性改革要求，积极稳妥推进去杠杆。
2016年已经行程过半，去杠杆任务进展情况如何？市场进行了哪些探索？今后将如何推进？人民网记者就此进行了调研采访。
面对债务违约困局，创新债务融资办法势在必行
高杠杆已成为中国经济发展挥之不去的隐忧。国家金融与发展实验室的研究数据显示，截至2015年底，我国债务总额为168.48万亿元，全社会杠杆率为249%。其中，非金融企业部门的债务问题尤为突出，债务率高达156%。
去杠杆的主攻方向是去企业的杠杆。而资金密集、产能过剩行业首当其冲。东方金诚评级总监刚猛表示，下半年钢铁、煤炭开采等过剩产能行业的到期债券将密集出现，仅8月就有约800亿元。
万博新经济研究院院长滕泰在接受人民网记者专访时表示，去杠杆过程中，一定要遵循市场化和法制化的原则，同时政府应发挥市场建设者和社会保障的作用。
在资产负债率不断高企的情况下，一些企业也开始尝试债务融资工具的创新，通过改变融资结构来降低杠杆率和融资成本。
吉林电力股份有限公司近期公布了电费收益权证券化计划，以四家下属公司未来电费收益权为基础，拟发行不超过10亿元的资产支持证券，用于补充公司营运资金。公司表示，通过该计划，可以优化短期贷款结构，降低融资成本，有利于业务更好的发展。
多位专家向记者表示，对负债率偏高，但未来又有稳定的收入来源的企业来说，收益权证券化是调整债务结构、降低资产负债率、降低财务费用的新途径，可以帮助企业进行直接融资，提前回收部分未来收入，缓解前期投资资金压力，降低企业成本。
工商银行投资银行部总经理李峰表示，企业的高杠杆也往往伴随着相对较高的融资成本，通过创新债务融资工具，提高直接性债务融资的比例，可更好地促进企业降低杠杆率和融资成本。可通过资产证券化等手段，将企业存量资产以证券化形式移出表外，改善企业流动性和资产负债表。
近年来，工商银行已经完成了诸如广州长隆32亿元主题公园入园凭证资产证券化项目、浦发集团15亿元应收账款资产证券化项目等项目，为企业去杠杆和降成本提供了有力的支撑。
长期关注推动资产证券化发展的国开行原副行长高坚，在日前的一个公开论坛上也表示，随着金融市场的深化发展，各种股权、债权、远期，甚至是违约债务等都可以做成资产证券化产品，可以帮助企业快速的去杠杆、去库存，把重资产转成轻资产，轻装上阵。“在中国经济结构转型中去杠杆去产能，可以把资产证券化更好的运用起来，改变过去用行政办法，而更多依靠市场化的办法。”他说。
破产重整，发掘制度供给潜力
从对现有的典型案例剖析中，我们可以观测到经济新常态下如何去杠杆、如何处置债务违约的参照。
ST东盛是债务重组中较为成功的一个案例。“欠了多家银行贷款，本息越滚越大。企业发展陷入困境甚至面临退市，金融机构也面临贷款不能偿还和损失的风险。”长城资产掌门人张晓松到现在都不无感慨。
如何化解难题？长城资产走了一步险棋。在与ST东盛及其控股子公司签署的《债务减让协议》中，东盛方面只需付欠款4.2亿元，便可获得超过4.7亿元的债务减让。
“作为新的债权人，我们与企业约定，部分债权可以选择在一定条件下进行转股。之后再对企业财务重组，将债权利息免除，就可以优化企业的资产负债表，使企业实现扭亏为盈、满足恢复上市条件。”张晓松说。
此外，上海超日的债务危机的化解，为去杠杆提供了另一个可观测的样本。
行业的低迷，自身的盲目扩张，导致上海超日杠杆飙升、业绩持续亏损。2014年3月，高达10亿元的“11超日债”违约，不仅涉及6000多债券持有人的权益，更有可能导致上海超日58亿债务崩盘进而引发区域性、行业性金融风险。在企业面临巨额债务、资不抵债、濒临破产和退市的状况下，传统的追加投资和债转股等方式已不适用。
长城资产最终选定了“破产重整+资产重组”的方案组合。第一步，破产重整，一次性解决债务问题；第二步，引入重组方和财务投资者，帮助企业恢复经营，保证上海超日恢复上市；第三步，向上市公司注入优质资产，完善光伏产业链布局，实现可持续盈利。
危机警报最终解除了。没轻易“债转股”，没依靠政府兜底，没让国资大举介入，也没搞“拉郎配”。在接受人民网采访时，复旦大学证券研究所副所长王尧基表示，政府部门不预设立场，充分尊重市场规律，是上海超日重整成功的关键所在。
在这两个案例中不难发现，遵循法制化的原则，破产制度的供给是企业去杠杆，恢复活力的关键一步。
中国政法大学破产法与企业重组研究中心主任李曙光认为，清除一切供给侧改革阻碍的办法，就是进一步完善《破产法》及其配套制度，让破坏市场信用链条的交易者及时退场。
破产重整，发掘制度供给潜力
从对现有的典型案例剖析中，我们可以观测到经济新常态下如何去杠杆、如何处置债务违约的参照。
ST东盛是债务重组中较为成功的一个案例。“欠了多家银行贷款，本息越滚越大。企业发展陷入困境甚至面临退市，金融机构也面临贷款不能偿还和损失的风险。”长城资产掌门人张晓松到现在都不无感慨。
如何化解难题？长城资产走了一步险棋。在与ST东盛及其控股子公司签署的《债务减让协议》中，东盛方面只需付欠款4.2亿元，便可获得超过4.7亿元的债务减让。
“作为新的债权人，我们与企业约定，部分债权可以选择在一定条件下进行转股。之后再对企业财务重组，将债权利息免除，就可以优化企业的资产负债表，使企业实现扭亏为盈、满足恢复上市条件。”张晓松说。
此外，上海超日的债务危机的化解，为去杠杆提供了另一个可观测的样本。
行业的低迷，自身的盲目扩张，导致上海超日杠杆飙升、业绩持续亏损。2014年3月，高达10亿元的“11超日债”违约，不仅涉及6000多债券持有人的权益，更有可能导致上海超日58亿债务崩盘进而引发区域性、行业性金融风险。在企业面临巨额债务、资不抵债、濒临破产和退市的状况下，传统的追加投资和债转股等方式已不适用。
长城资产最终选定了“破产重整+资产重组”的方案组合。第一步，破产重整，一次性解决债务问题；第二步，引入重组方和财务投资者，帮助企业恢复经营，保证上海超日恢复上市；第三步，向上市公司注入优质资产，完善光伏产业链布局，实现可持续盈利。
危机警报最终解除了。没轻易“债转股”，没依靠政府兜底，没让国资大举介入，也没搞“拉郎配”。在接受人民网采访时，复旦大学证券研究所副所长王尧基表示，政府部门不预设立场，充分尊重市场规律，是上海超日重整成功的关键所在。
在这两个案例中不难发现，遵循法制化的原则，破产制度的供给是企业去杠杆，恢复活力的关键一步。
中国政法大学破产法与企业重组研究中心主任李曙光认为，清除一切供给侧改革阻碍的办法，就是进一步完善《破产法》及其配套制度，让破坏市场信用链条的交易者及时退场。