中金所股指期权筹备更进一步

记者获悉，中金所近期举办的股指期权做市商仿真交易大赛已圆满结束。此次大赛全面检验了全市场做市商业务准备情况，进一步深化了股指期权业务筹备工作。

　　据了解，大赛共有71家市场机构参加，其中证券公司及其子公司20家， 期货 公司及子公司33家，一般法人机构18家。全市场日均双边成交量101万张，做市商日均双边成交量为61.9万张，占比均值为60.94%。大赛开始后，股指期权仿真交易市场流动性大幅提升，定价趋于合理，投资者行为逐渐理性，做市商的功能作用初步显现。

　　据介绍，从完成做市义务情况来看，做市商整体在大赛初期不断成熟，中后期趋于稳定。大赛初期，全体做市商日均报价时间不足0.25小时、回应询价比率仅为6.1%；但经过两周左右的调整、适应，全体做市商日均报价逐步稳定在1.5小时以上、每日回应询价比率超过50%。日均报价超过0.5小时的做市商也从初期的11家增加到了后期的50家左右，每日回应询价达到70%的做市商也从初期的2家增加到了后期的30余家。总体而言，通过大赛的锻炼，做市商的做市能力日益增强。

　　从盈利情况来看，参赛的71家做市商中共有46家最终取得了正收益，做市商整体平均收益率也为正值。

　　业内人士表示，做市商业务在很大程度上是一个专注于风险和仓位控制的业务。做市商通常是通过提供流动性服务，承受较低的市场风险、操作风险，来赚取买卖报价的小额价差作为回报。

　　在市场风险方面，本次大赛大部分做市商都设立了以控制隔夜持仓为主的风险阀值，但在控制盘中风险敞口、动态对冲频率方面各做市商有着较大差别。大赛期间，做市商同业也进行了激烈的讨论和思考，并且逐步完善各自的策略和系统。

　　在交易系统的操作风险上，大部分做市商都开发出了应对突发风险的措施，例如，同时启用多个链路以防丢单等。总体而言，通过大赛的实战演练，参赛做市商的风控意识和能力都得到了实质提升。

　　据悉，自大赛以来，做市商有以下显著变化：一是做市能力的增强；二是风控水平的提升；三是逐渐发挥提高市场效率的功能。

　　作为市场的服务者，做市商在向市场提供流动性服务的同时赚取小额价差作为回报。此次大赛期间，做市商提升市场质量的功效逐渐彰显，从以下三个方面可以说明：

　　流动性方面，在大赛后期，做市商之间的报价竞争十分激烈，市场效率较高。近月平值最优买卖价差日内稳定保持在最小价差0.1点，且定价理性。数据显示，就股指期权仿真交易的全市场平均最优买卖价差而言，开赛第一周就迅速缩小至2.5个基点，而大赛中后期更是维持在周均1.3个基点以下。这种良性竞争使得投资者交易成本大幅降低，市场效率提升。

　　市场定价理性程度方面，做市商会持有一定套利仓位，因此也促进了期权市场的合理定价。大赛第一周，平价套利空间较大，随后做市商逐渐开始建立套利仓位，期权价格开始回归合理。结合资金成本和交易成本考虑，大赛后期的活跃月份期权平价套利空间已处于极小的水平，定价较为合理。

　　股指期权成交量分布方面，大赛开展的后期，市场成交量分布更趋理性，虚值4、5档（深度虚值）的成交量在比赛后期已降至5%以下。比赛后期成交量集中 于平 值和平值偏虚值期权，开始接近欧美期权市场情况。

　　参加比赛的各市场机构普遍反映，此次大赛中明显看出做市商对期权市场的积极作用；同时希望股指期权能够尽早进入实盘阶段，让各机构长期以来投入大量人力物力组建的做市商团队功能得以发挥。