结构、改革“新常态”——评央行货币信贷与金融市场工作会议

　　 宏观研究报告

　　(2015 年 1 月 15 日)

　　 鲁政委

　　兴业银行 首席经济学家 市场研究总监

　　 事件：

　　2015年人民银行货币信贷与金融市场工作会议于1月13日至14日召开。以下 简称“会议”。

　　 评论：

　　总量中性适度。会议按照中央经济工作会议的口径重申了2015年的政策操 作原则，即“继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度”，而对前述原则的 进一步的诠释则是：“保持流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资平稳适度 增长，为结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。”最终仍然落脚在 “中性适度”上。

　　松紧关乎区间。对于何时“松”何时“紧”，则要与“区间调控”联系，触及区间下界的时候，政策就会主动放松;而在区间范围内时，则政策就会无为而治;倘若面对过于迅猛的社会融资(特别是信贷)，政策甚至也可能波段抽紧。所以，2015年的货币政策将更多凸现“相机抉择”，加上IPO的冲击、今年激活财政沉睡资金上收中央国库所带来的财政资金管理体制的变化、外汇占款剧烈波动给市场的预期冲击，都意味着2015年的流动性将会有更多波动。

　　突出结构调整。会议明确表示，要“主动适应经济发展新常态，把转方式 调结构放在更加重要位置”。具体来说，就是会“加强定向调控”，“积极发挥信 贷政策在转方式调结构中的作用”，“坚持问题导向”，“要围绕实体经济中出现 的突出问题”。这意味着，2015年仍将是结构性和定向性的政策操作频密的一年， 相关的引导、规范、激励措施会更多。

　　金融市场地位跃升。对比2014年的同类会议，不难发现：2014年会议名称仅仅是“货币信贷工作会议”，而今年则是“货币信贷与金融市场工作会议”。考虑到人民银行的会议其实只有银行间债券市场参加，由此折射出：在2015年，债券市场不仅会继续承担着更多的融资使命，更为重要的是，诸多围绕着“实体经济中出现的突出问题”的“金融产品和服务创新”也将由银行间债券来具体承担。

　　改革或有新突破。同样对比2014年的同类会议，发现在2014年利率和汇率的市场化仅仅被放在当年两相任务中的第二项“改革创新”之中，而今年的会议则将“两率”的市场化提升到了第一项任务之中。而岁末年初央行推出的非存款性同业存款计入一般性存款、远程身份认证等利率市场化措施，已折射出2015年顺序提升之后的意蕴。如果照此推理，面对着当前美元的强劲升值，和尝试过诸多手段之后仍然破解中国高杠杆乏术的状态下，预计2015年我们呼吁多年的汇率这把“钥匙”会在四面途穷之后被启用。由此可以期待，2015年人民币汇率将真正开启实际有效汇率的贬值(2014年虽然人民币兑美元贬值了，但实际有效汇率仍然显著升值)，当然这也意味着人民币对美元会有比2014年更大的贬值幅度。(来源：兴业银行)