股债双杀债市成A股短期最大威胁

    A股继周三大跌，失守3000点之后，昨日继续低开，全日震荡，尾盘遇杀跌力量迎来一波跳水行情。上海元普投资研究员黄智海称，利率债、信用债收益率均大幅上移，信用风险明显释放的同时股市亦上行到较高的位置，债市的负面情绪加剧了股市的获利盘杀跌的力量，最终造成股债双杀。海富通稳健添利基金经理谈云飞则表示，债市下跌造成的恐慌情绪或有传导至股市，但预计不会有持续性。

    债市违约频发

    不少观点认为，此次大跌的原因来源于债市的风险。如安信证券策略分析师徐彪就表示，摇摇欲坠的债券市场才是A股中短期最大威胁，一旦债市崩盘，股市大概率会砸个坑。

    海富通稳健添利基金经理谈云飞认为，4月以来，3个因素导致债券市场下跌，一是多重信用违约事件致使信用债抛售压力较大，二是机构资金降杠杆的行为正在发生；三是央行货币政策放松的预期有一些变化，资金面较为紧张。“目前债市仍有恐慌情绪，我们认为短期内调整尚未结束。”

    上海元普投资研究员黄智海表示，今年的第二、三季度是债市的违约和评级下调风险最高的时间段，最近发生的违约事件其实都是早就被市场所预期的，但是风险释放如此急速，却是超出大部分人的预料。

    万家基金固定收益部基金经理高翰昆认为，债券违约本轮并不可怕，正常的违约是风险可控的、危害较轻的，是有利市场定价及资源配置的。可怕的是无序违约、恶意违约以及债券定价不充分。

    “目前债券市场担心的是部分国企出现恶意违约现象，整个市场信用债重新定价以及由此导致的二级流动性趋紧，一级融资困难的问题，继而导致部分企业甚至全社会债务滚动困难债务融资成本提高最终引发金融危机。”高翰昆指出，债券市场特别担忧债转股的具体力度及实施细节，及其可能带来的道德风险。

    “债券，特别是信用债，流动性本身就比较差，当出现信用风险和负面情绪释放时，流动性会马上收紧做成加速的连续下跌。”黄智海认为，最近的一级市场冷却，营改增等负面消息下，债市短期还是要等风险和避险情绪进一步释放，第二季度相信是债市最艰难时期，“如果把刚性对兑比喻为债市健康发展的肿瘤的话，目前的调整就是手术后康复期的阵痛。另外就是违约潮能最直接地教育市场信用分析的重要性，对市场长期发展和风险合理定价是非常有帮助的。”

    “如果债市暴跌，股市将共振”

    不少机构都认为，4月以来债券市场的连续下跌对A股在产生负面影响。

    海富通稳健添利基金经理谈云飞表示，“债市下跌造成的恐慌情绪或有传导至股市，给股市施加一些压力。但是这种情绪化影响无法详细估量，预计也不会有持续性。影响股市和债市的基本面因素依然有较大的差别。”谈云飞表示，其掌管的产品已经逐步降低组合久期、提升债券资质，目前信用风险和调整幅度尚可控。

    黄智海表示，债市在上周二开始连续大幅调整，利率债、信用债收益率均大幅上移，信用风险明显释放的同时股市亦上行到较高的位置，债市的负面情绪加剧了股市获利盘杀跌的力量。“所以我们看到在周三，股债两市几乎在同一时间开始加速下跌。”

    黄智海分析称，从宏观的角度去看，股市最近一轮上涨的动力源于优于预期的经济数据，但是3月份的强劲增长背后是由于巨量的信贷增速支持下，基建和房地产投资所带动起来的。“目前贷币政策的边际效应已经非常少，市场担忧央行可能会适当放缓信贷放量的速度，这种担忧反映在最近的资金利率上行，更加印证了市场上的流动性变得紧张，这对股票和债券都是不利的。”

    高翰昆亦表示，债市违约风险频发，必然导致企业的融资更难、融资成本更贵，会加大上市公司财务费用支出，影响企业业绩继而导致股价下跌，更严重如果发生金融危机则必然导致经济危机，全社会流动性枯竭经济活动停滞，上市公司股价会遭遇业绩与估值的戴维斯双杀。

    “本质上说，信用是当代市场经济社会经济运行赖以生存的根本性法则，一旦市场参与各方没有了最基本的信用，后果无法估量。对股票、债券任何市场的杀伤力都是极其巨大的。”高翰昆称。南都记者孙铭蔚